隨著國內(nèi)新榨季開榨的深入，白糖供給預(yù)期持續(xù)增強，導(dǎo)致近期白糖期價跌跌不休，吞沒了新榨季10月份以來的全部漲幅，直逼5000元整數(shù)大關(guān)。當(dāng)前階段糖價的下跌并非是無跡可尋，究其根本可以追溯至國內(nèi)白糖的基本面上。首先，11月份本身就是白糖傳統(tǒng)的銷售淡季，國慶和中秋的備貨高峰已過，而春節(jié)的備貨需求又尚未提上日程，加上近期主產(chǎn)區(qū)陳糖報價的持續(xù)松動以及加工糖價格的走低，使得現(xiàn)貨市場的交投氛圍低迷，需求端孱弱導(dǎo)致使得糖價易跌難漲。其次，供給端壓力是近期糖價承壓最主要原因。新糖、陳糖和加工糖多種糖源集中釋放，供大于求。自從去年進口政策放寬以來，業(yè)界對于進口端擴量的預(yù)期就一直存在，又逢近期東盟協(xié)議簽訂，市場對于糖漿進口繼續(xù)擴大以及食糖關(guān)稅降低的擔(dān)憂增強。而巴西港口運往中國食糖量繼續(xù)增加，則從事實方面證實了階段性的進口供應(yīng)對糖價的壓制效應(yīng)。這一系列的供給壓力抑制了市場的做多熱情，投機空頭順勢入場，推動了11月份國內(nèi)糖價的階段性下跌。期價下行至5000元整數(shù)大關(guān)后，市場上的利空大部分已經(jīng)被兌現(xiàn)，后市繼續(xù)下行的空間預(yù)計不大。

   首先，國際原糖的強勢或?qū)閲鴥?nèi)糖價提供較強的安全邊際。從宏觀上看，美國大選基本明朗，宏觀風(fēng)險偏好提振對大宗商品的負面影響降低。從基本面上看，國際食糖組織上調(diào)20/21榨季全球食糖供需缺口至350萬噸的水平，印度出口的不確定，泰國減產(chǎn)致出口的大幅減少，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性供應(yīng)趨緊推升糖價，國際原糖價格一路上漲至15美分之上。目前的國際糖價，印度糖出口將暫未有利可圖，在補貼政策出臺之前，原糖繼續(xù)震蕩走強的概率較大。而且，當(dāng)前國內(nèi)進口管控趨于寬松，加上配額外關(guān)稅的調(diào)降，內(nèi)外糖價的聯(lián)動性增強，原糖的運行節(jié)奏對國內(nèi)糖價的影響增強，國際糖價決定了國內(nèi)糖價的價格中樞，在國際糖價大幅走強的背景下，或?qū)⒛軒椭鷩鴥?nèi)糖價逐漸尋底成功。

   其次，國內(nèi)制糖成本對糖價的支撐不容忽視。從階段性位置來看，由于近期現(xiàn)貨報價的不斷調(diào)低，陳糖價格已經(jīng)跌破19/20榨季的制糖成本線，持續(xù)下行空間或?qū)⒉淮?。由?0/21榨季甘蔗成熟期降雨量偏多，晝夜溫差偏小，光照不足，所以新榨季的糖分累積情況或?qū)⑦d于19/20榨季。此外，受疫情防控的影響，邊境蔗區(qū)便宜的越南砍工難以入境進行甘蔗砍收，進而導(dǎo)致甘蔗的砍運成本增加。糖分的降低和砍工的受限推動本榨季制糖成本上漲成為大概率事件，而制糖成本中樞的上移對糖價的支撐也會有所增強。

   最后，潛在的炒作題材點或?qū)⒂绊懱莾r后市運行，需重點關(guān)注。作為全國最大的白糖主產(chǎn)區(qū)的廣西，11月下旬開始陸續(xù)開榨，12月將迎來開榨高峰。開榨期間，市場不僅關(guān)注新糖上市帶來的供給壓力，也會關(guān)注這個時期天氣方面尤其是霜凍題材的炒作，霜凍題材也幾乎是每個榨季白糖難以避開話題。根據(jù)有關(guān)氣象部門消息，11月底廣西大部分地區(qū)可能迎來降溫過程，在當(dāng)前市場大部分利空已經(jīng)兌現(xiàn)的前提下，但凡出現(xiàn)可能的潛在利多的可能點，就可能會激發(fā)資金入場炒作。

     展望后市，傳統(tǒng)的消費淡季隨著糖廠逐漸開榨，進口糖到港，國內(nèi)供給過剩的情況還將持續(xù)一段時間，現(xiàn)貨面臨季節(jié)性的壓力導(dǎo)致糖價上漲動力缺乏是事實。但是，經(jīng)過前期糖價大幅的調(diào)整，大部分利空因素已經(jīng)兌現(xiàn)，而且期價目前所處的5000元整數(shù)大關(guān)不管是從心理層面上還是技術(shù)層面上對于糖價都存在較強的支撐，加上糖價回落至制糖成本線之下，持續(xù)的下行空間也將受限。此外，國際糖價的大幅上揚，和國內(nèi)糖價形成明顯的背離走勢，進口成本升高導(dǎo)致進口利潤進一步縮窄在一定程度上也會緩解國內(nèi)糖價的頹勢。總體來說，糖價持續(xù)大幅下跌的概率不大，短期或?qū)⒕S持震蕩走勢尋底以等待結(jié)構(gòu)性機會的出現(xiàn)。

轉(zhuǎn)自《農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)》