一、印度天氣干旱及玉米價(jià)格攀升推漲糖價(jià)，印度庫(kù)存仍為上方壓制

因印度天氣干旱及玉米價(jià)格攀升，ICE原糖期貨底部反彈。但是考慮到下個(gè)榨季可能仍將出現(xiàn)過(guò)剩，印度行業(yè)對(duì)下一年糖產(chǎn)量的預(yù)估區(qū)間在2800-3000萬(wàn)噸，盡管產(chǎn)量可能下降，預(yù)計(jì)過(guò)剩庫(kù)存將達(dá)到1650-1850萬(wàn)噸。因此利多過(guò)后，市場(chǎng)出于對(duì)庫(kù)存及全球出口量的擔(dān)憂，糖價(jià)小幅回落。

1、各機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為2019/20榨季食糖存在產(chǎn)銷缺口

目前各機(jī)構(gòu)對(duì)2019/20榨季存在產(chǎn)銷缺口判斷相對(duì)一致。6月中旬，F(xiàn).O.Licht最新發(fā)布的全球產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，其預(yù)計(jì)2019/20榨季全球糖產(chǎn)量下降370萬(wàn)噸至1.837億噸，其中甜菜糖從4090萬(wàn)噸增加60萬(wàn)噸至4150萬(wàn)噸，甘蔗糖中亞洲國(guó)家普遍減產(chǎn)，印度下降390萬(wàn)噸，泰國(guó)下降190萬(wàn)噸，巴基斯坦下降30萬(wàn)噸。澳大利亞分析機(jī)構(gòu)Green Pool 6月中旬將2019/2020榨季全球食糖供應(yīng)缺口預(yù)估從之前的196萬(wàn)噸下調(diào)至162萬(wàn)噸，并把2018/19榨季全球食糖供應(yīng)過(guò)剩預(yù)估從之前的335萬(wàn)噸上調(diào)至410萬(wàn)噸。Rabobank二季度報(bào)告中表示，維持2019/20榨季全球糖市場(chǎng)缺口為420萬(wàn)噸的預(yù)估。

2019/20榨季存在缺口支撐原糖遠(yuǎn)月價(jià)格，但是2018/19榨季食糖供應(yīng)依舊充裕，對(duì)近月合約上漲存在壓制，此外如果紐約原糖價(jià)格在壓榨期間回升至14美分/磅，巴西中南部可能會(huì)生產(chǎn)更多原糖，這將縮小新一榨季的產(chǎn)銷缺口。此時(shí)食糖雖然到達(dá)了熊轉(zhuǎn)牛的階段，但是熊市末端行情尚未結(jié)束，變數(shù)尚存。

2、巴西2019/20年度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅增加、巴西制糖比小幅增至36.5%

此前，巴西糖和咖啡產(chǎn)區(qū)大范圍的充足降雨預(yù)計(jì)將導(dǎo)致6月中旬作物收割中斷，但隨后降雨結(jié)束后，緊隨而來(lái)的是一段持久的干燥期，壓榨進(jìn)度恢復(fù)。巴西方面，巴西甘蔗行業(yè)組織Unica最新雙周報(bào)顯示，巴西中南部5月下半月甘蔗壓榨量4401萬(wàn)噸，同比增加34.87%，產(chǎn)糖186.5萬(wàn)噸，同比增加38.51%，乙醇產(chǎn)量21.46億公升，同比增加22.08%。關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯(cuò)過(guò)每篇精彩觀點(diǎn)！

巴西2019/20年度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅增加100萬(wàn)噸，達(dá)到3140萬(wàn)噸。甘蔗壓榨量預(yù)計(jì)將從一年前的5.731億噸小幅上升至5.8億噸。2018/19年度，中南部的糖料產(chǎn)量下降了近1000萬(wàn)噸，至2650萬(wàn)噸，原因是利潤(rùn)更高的乙醇價(jià)格鼓勵(lì)當(dāng)?shù)靥菑S僅將35.2%的甘蔗比例用于產(chǎn)糖，預(yù)計(jì)本年度的糖醇比略有增加至36.5%。此外，甘蔗出糖量（ATR）由上一年的137.9千克/噸下調(diào)至136千克/噸。出口方面，5月糖出口降至178萬(wàn)噸，為近5年同期最低，同比減少約15%，19/20榨季截至5月累計(jì)出口糖304.5萬(wàn)噸，同比減少2.3%。綜上，因?yàn)樘鞖夂驮蛢r(jià)格上漲的影響，開(kāi)榨初期乙醇生產(chǎn)意向更高，年度產(chǎn)量減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)。

3、印度干旱或使2019/20年度產(chǎn)糖量大幅下降

印度與泰國(guó)的食糖產(chǎn)量仍需密切關(guān)注。印度馬邦目前的旱情遠(yuǎn)比印度其他地區(qū)嚴(yán)重，干旱導(dǎo)致馬邦作物播種量減少近4成。印度最大的產(chǎn)糖邦北方邦即將收榨。18/19榨季截至5月底北方邦累計(jì)產(chǎn)糖1179.1萬(wàn)噸，累計(jì)壓榨甘蔗1.03億噸，產(chǎn)糖率為11.49%。北方邦2017/18榨季食糖總產(chǎn)量為1205萬(wàn)噸，甘蔗產(chǎn)量為1.112億噸，產(chǎn)糖率為10.84%。整體來(lái)看，印度天氣持續(xù)干旱，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將從本榨季的3300萬(wàn)噸下滑至2800萬(wàn)噸的三年低點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)需求疲弱，糖廠通過(guò)第三方配額出口糖。由于目前印度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)糖需求疲弱，許多馬哈拉施特拉邦糖廠發(fā)現(xiàn)很難以政府設(shè)定的最低售價(jià)（MSP）銷售糖，因此選擇以遠(yuǎn)低于最低售價(jià)的第三方配額出口糖。18/19榨季印度糖總供應(yīng)量將達(dá)到2340萬(wàn)噸，再除去2600萬(wàn)噸的國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量和350萬(wàn)噸的出口，預(yù)計(jì)2019/20榨季印度糖庫(kù)存將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1390萬(wàn)噸。因此，中短期看，印度目前處于榨季生產(chǎn)的尾聲，干旱影響加劇，對(duì)播種和未來(lái)產(chǎn)量預(yù)期造成較大影響，有利于長(zhǎng)期價(jià)格的回暖，但階段性的產(chǎn)量高于預(yù)期，限制糖價(jià)上方空間，糖價(jià)超過(guò)13-13.5美分，印度糖將具備出口的可能。短期重點(diǎn)關(guān)注印度天氣情況。

泰國(guó)方面，2018/19年度糖產(chǎn)量?jī)H略低于前一年的1460萬(wàn)噸。2019/20年度預(yù)計(jì)產(chǎn)量將下降190萬(wàn)噸，至1300萬(wàn)噸，因?yàn)樵谀臼恚ǜ收岱N植的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手）價(jià)格不斷上漲之際，甘蔗價(jià)格下跌，據(jù)估計(jì)已促使農(nóng)民改種。

綜上，巴西降雨，雷亞爾強(qiáng)勢(shì)，玉米價(jià)格上漲，提升壓榨乙醇的甘蔗占比，并刺激美國(guó)進(jìn)口以巴西甘蔗為原料生產(chǎn)的乙醇。印度干旱，已經(jīng)影響短期產(chǎn)量和年度產(chǎn)量預(yù)期，有利于糖價(jià)底部抬升。但印度和泰國(guó)預(yù)估產(chǎn)量還有很大不確定性，近期油價(jià)的下跌或提升巴西的制糖比例，上方12.5-13美分敏感價(jià)格仍有印度大量庫(kù)存拋售的壓力，因此短期糖價(jià)難以有大幅上漲的空間。

二、受外糖拉漲鄭糖短期偏強(qiáng)，關(guān)注后續(xù)政策影響

國(guó)內(nèi)方面，受外糖價(jià)格推漲拉動(dòng)，加上云南產(chǎn)區(qū)病蟲(chóng)害入侵，市場(chǎng)對(duì)甘蔗有所擔(dān)憂，鄭糖底部反彈，隨著全國(guó)均進(jìn)入夏季模式且城市高溫現(xiàn)象持續(xù)，需求旺季的啟動(dòng)，預(yù)計(jì)白糖產(chǎn)銷率將逐步好轉(zhuǎn)，糖價(jià)底部獲得一定支撐。后期關(guān)注進(jìn)口糖許可證的發(fā)放情況以及明年5月的關(guān)稅政策變化落地。

1、2018/19年度小幅增產(chǎn)，產(chǎn)銷進(jìn)度尚可

中國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布6月食糖供需預(yù)測(cè)分析，發(fā)布了對(duì)19/20榨季的供需預(yù)估分析：由于糖料收購(gòu)價(jià)穩(wěn)定，農(nóng)民種植積極性得到維護(hù)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計(jì)白糖增產(chǎn)周期將延續(xù)，因產(chǎn)銷缺口依然較大，預(yù)計(jì)進(jìn)口有所增加，同時(shí)，國(guó)內(nèi)外食糖價(jià)格企穩(wěn)回升。國(guó)內(nèi)對(duì)19/20榨季預(yù)期同樣較為樂(lè)觀。同時(shí)，對(duì)2018/19榨季預(yù)估沒(méi)有變動(dòng)，后續(xù)進(jìn)入消費(fèi)旺季，若銷糖進(jìn)度加快，需求尚可，則會(huì)給予糖價(jià)底部形成較強(qiáng)支撐。

目前，2018/19年制糖期全國(guó)制糖生產(chǎn)已全部結(jié)束。截至2019年5月底，本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖1076.04萬(wàn)噸（上制糖期同期產(chǎn)糖1030.63萬(wàn)噸），比上制糖期同期多產(chǎn)糖45.41萬(wàn)噸。在產(chǎn)量既定的情況下，后期消費(fèi)成為影響價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素，截至2019年5月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖666.77萬(wàn)噸（上制糖期同期574.67萬(wàn)噸），累計(jì)銷糖率61.97%（上制糖期同期55.76%）。5月數(shù)據(jù)尚可，隨后兩月是增加消費(fèi)的重要時(shí)期，關(guān)注市場(chǎng)反應(yīng)程度。

2、關(guān)稅政策懸而未決，遠(yuǎn)月合約潛在風(fēng)險(xiǎn)仍存

5月底，巴西農(nóng)業(yè)部發(fā)布“中國(guó)將在2020年5月取消巴西配額外進(jìn)口關(guān)稅，恢復(fù)配額外進(jìn)口50%的稅收水平”的消息，國(guó)內(nèi)糖價(jià)隨即出現(xiàn)恐慌性下跌，主力合約SR1909瞬間跌停，市場(chǎng)一片哀鴻。從目前的進(jìn)口價(jià)格來(lái)看，進(jìn)口巴西糖配額內(nèi)價(jià)格為3483.15元/噸，配額外價(jià)格為5360元/噸。而恢復(fù)配額外50%的進(jìn)口關(guān)稅后，其價(jià)格將在4000元/噸，大大低于國(guó)內(nèi)食糖生產(chǎn)成本，將對(duì)我國(guó)糖業(yè)的沖擊不言而喻。但目前為止，政府并沒(méi)有對(duì)此消息做出官方回應(yīng)，后期政府是選擇推動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)市場(chǎng)化，傾斜于進(jìn)口糖，還是會(huì)出臺(tái)其他補(bǔ)貼政策來(lái)保護(hù)國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)鏈均未可知，因此，后期政策的制定對(duì)2005合約的價(jià)格中樞范圍起到關(guān)鍵性的作用，遠(yuǎn)月合約政策性風(fēng)險(xiǎn)較大。近月合約對(duì)“到期取消巴西配額外進(jìn)口關(guān)稅消息”的影響逐步消化，表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。

3、后期食糖進(jìn)口量與臨儲(chǔ)到期或增大市場(chǎng)供應(yīng)量

目前進(jìn)口關(guān)稅仍為90%，外糖在12-13美分區(qū)間內(nèi)，配額外進(jìn)口利潤(rùn)-200到-350元/噸，配額內(nèi)利潤(rùn)在1700-1800元/噸左右。中國(guó)4月份進(jìn)口食糖34萬(wàn)噸，同比減少13萬(wàn)噸，環(huán)比增加28萬(wàn)噸。18/19榨季截至4月底我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖139萬(wàn)噸，同比增加2.78萬(wàn)噸，2019年1-4月累計(jì)進(jìn)口54萬(wàn)噸，同比減少36.19萬(wàn)噸。2019年我國(guó)食糖進(jìn)口配額仍為194.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口糖將逐漸增加，關(guān)注進(jìn)口糖對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)端的影響。

走私方面，走私糖每噸利潤(rùn)2000-3000元，18/19榨季走私總量預(yù)計(jì)100萬(wàn)噸以內(nèi)。打私加壓階段，加上外盤(pán)價(jià)格低走私利潤(rùn)低，走私階段性在減少，隨著糖價(jià)的回暖，走私利潤(rùn)回升，后期需關(guān)注國(guó)家打壓走私力度。

另外臨儲(chǔ)糖到期也會(huì)在未來(lái)短期內(nèi)增加國(guó)內(nèi)供給。廣西政府在今年1月對(duì)市場(chǎng)發(fā)布臨儲(chǔ)政策：自2019年2月1日起至6月30日之間對(duì)50萬(wàn)噸食糖以6000元/噸的價(jià)格、5個(gè)月儲(chǔ)存時(shí)間和人民銀行公布的一年期貸款基準(zhǔn)利率4.35%全額貼息5437.5萬(wàn)元。被臨儲(chǔ)的50萬(wàn)噸食糖將在6月底到期，當(dāng)前市場(chǎng)并未出現(xiàn)繼續(xù)臨儲(chǔ)的消息，后期若臨儲(chǔ)糖若流入市場(chǎng)或壓制糖價(jià)。

三、結(jié)論及操作策略建議

總體來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，糖廠及貿(mào)易商出貨意愿較強(qiáng)烈，疊加短期天氣、病蟲(chóng)害等對(duì)糖價(jià)形成利好支撐，近月合約有所反彈。但后期隨著配額外許可發(fā)放，加工廠開(kāi)工提速，疊加6月底廣西50萬(wàn)噸臨儲(chǔ)釋放，供應(yīng)上量將短期內(nèi)抑制食糖價(jià)格大幅上漲。未來(lái)短期內(nèi)糖價(jià)大概率窄幅震蕩為主，政策變動(dòng)仍是市場(chǎng)關(guān)注的主要焦點(diǎn)。

操作建議：短期謹(jǐn)慎追高，觀望為主，可少量嘗試多2001空2005策略。期權(quán)方面，可考慮成為2005合約賣方，賺取權(quán)利金。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策、印度主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)幅度、直補(bǔ)政策、打擊走私強(qiáng)度等。

作者：王琪瑤；來(lái)源：大宗內(nèi)參；農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉(zhuǎn)載